投资建议:

习近平访问越南,标志着中越关系稳定,合作加深。公司布局越南工厂规避“双反”,同时还能够受益于TPP协议。今年是公司业绩的底部,未来随着越南工厂的正式投产,业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,机制灵活,狠抓替换市场,进军配套市场,致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE分别是43倍、26倍和18倍,维持“推荐”评级。

投资要点:

习近平出访越南,中越关系稳定,合作加深:外交部网站消息,中共中央总书记、国家主席习近平将于11月5日至6日对越南进行国事访问。此次访问适逢中越建交65周年,同时也是习近平担任中国党和国家最高领导人以来首次访问越南,也是中国国家主席时隔10年再次访问越南。中联部部长助理李军表示,此次访问越南时间虽然短,但成果很丰富,双方将在两党合作、发展战略对接、基础设施建设、经贸投资、文化教育、边境省份交流合作等方面签署一批合作文件,这些成果将为中越关系发展奠定更为坚实的基础。访问越南期间,习近平将同越方领导人就双边关系和共同关心的问题交换意见,以进一步增进政治互信、扩大务实合作,规划未来中越关系发展蓝图。过去,双方一直致力于通过双边和平谈判解决两国之间的海上问题,更重要的是即使海上遇到摩擦,双方始终是通过双边和平谈判解决问题,习近平出访不仅将推动中越外交,也有利于中越全面战略合作伙伴关系长期健康稳定发展。这次访问,是中越关系稳定,合作加深的重要标志性事件。

TPP协议利好越南出口,轮胎行业满足原产地规则要求:10月5日,TPP(跨太平洋伙伴关系协议)在美国宣布达成一致,协议成员国包括美国、日本和越南等12个国家。TPP追求的是自由贸易,包括零关税、包括货物、服务全部自由流动,所有经济监管制度都必须统一标准。美国“双反”对中国轮胎出口造成冲击,赛轮已经在越南布局工厂,用于降低“双反”影响。而TPP则有望进一步增强越南工厂盈利水平、增加销售数量。另外,由于TPP具有原产地规则要求,而越南不但是TPP成员国之一,同时也是世界第三大橡胶生产国,轮胎最主要的原材料就是橡胶,轮胎行业无疑是越南最容易满足原产地规则的行业之一。

越南工厂明年将为公司贡献高增长:随着双反落地,高税率导致国内轮胎企业出口困难。但赛轮通过布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低,效益并未体现,甚至是亏损的。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一,但到3季度,尤其是8-9月份,开工率稳步提升。赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。预计明年产能能够正常发挥,正常情况下,能够贡献12亿以上收入,1亿左右的净利润。这为公司明年业绩高增长奠定了基础。

“双反”倒逼行业整合:美国轮胎“双反”终裁显示,赛轮“双反”税率为30.61%,佳通为52.10%,固铂为31.85%,获得分别税率的企业为39.33%,获得全国税率的企业为107.07%。赛轮税率仍然为行业最低,但是整个行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的,但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程,我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类:第一类是轮胎企业,如金宇实业、沈阳和平,通过对轮胎企业的并购,公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司,2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时,海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展,从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多,在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机,公司属于民营企业,机制灵活,同时也具备上市公司平台,有望成为行业并购整合的领导者。

风险提示:天胶价格大幅反弹,国内市场开拓低于预期。